原油市场“不可不防”的未知因素

《海上钢琴师》中的主人公1900，为何终生没有走下船，没有“脚踏实地”，并最终与弗吉尼亚号葬身大海?不是因为所见，而是因为所不见!城市那么大，看不到尽头，也就充满太多未知数，生命的有限奈何舞动无限的琴键。

 　　原油市场同样如此，恐怕几乎没有人能料到7月以后国际油价连跌了足足五个月时间。而在这漫长的五个月时间当中，供应过剩、美元强势、价格战、阴谋论等等成为市场的关键词，但自国庆节以后，国际油价的急促下跌则更多的要归因于太多的未知因素……

　　目前WTI已经跌破80美元关口，布伦特更是怒降至四年来新低。未来国际油价走势究竟如何，我们看不到尽头，这也就需要了解后期原油市场到底有哪些足以左右油价走势的关键未知因素。

　　1、欧佩克减产(可能性：☆☆☆;影响程度：☆☆☆☆)

　　自6月中旬以来，国际油价开始步入下行通道。假设当时市场供需大体平衡，那么近5个月以来，原油市场供应过剩量已达到约120万桶/天。其中具体来源有三：第一，期间OPEC增产约60万桶/天，其中主要来自于利比亚，其余国家大体增减相抵;第二，美国原油增产近30万桶/天;第三，三大能源机构持续下调需求预期，下调幅度约30万桶/天。

　　而供应过剩造成的油价下跌，冲击最大的莫过于出口国，尤其是欧佩克。因此，近段时间原油市场关注度最高的消息层面均指向于欧佩克的产量动向。11月27日欧佩克会议将召开，但目前市场言论不一(见下表)，最终是否会减产尚无定论。

　　目前国际油价已经导致欧佩克大多成员国财政出现问题，因此，我们认为欧佩克最终限产保价可能性偏高。即使欧佩克不对3000万桶/天的产量配额进行下调，只需要求成员国严格遵守该配额同样也可达到减产效果。因为目前欧佩克整体产量约为3080万桶/天，超出配额近百万桶。如果欧佩克11月会议上宣布限产，原油市场供应过剩状况将得到极大改善，长期压制原油的一座大山将移除，国际油价将会迅速反弹，有望重返90美元/桶上方。

　　2、美国页岩油减产(可能性：☆☆;影响程度：☆☆☆)

　　从原油生产成本角度来看，非常规油气资产属高成本之列。其中美国页岩油开采的平均成本约为65美元/桶。但对于一些中小型页岩油公司而言，成本可高至75-80美元左右。因此，美原油价格跌破80美元/桶，将会令部分生产公司面临经济性考验，随之而来的则是减产问题。

　　截至10月31日当周，美国原油日产量为897.2万桶/天，较前一周仅增长0.2万桶/天，近一个月时间内，美国原油产量增幅出现大幅放缓。目前尚不能确定油价持续下跌已经影响到美国页岩油生产，真实性仍需进一步数据确认。但可以肯定的是，一旦美国原油减产事实形成，其效果如同欧佩克减产，将推动油价上行，不过烈度预计相对偏弱。

　　3、欧美放松对伊制裁(可能性：☆☆;影响程度：☆☆☆☆)

　　11月24日将迎来伊朗核谈的最后期限，双方将继续围绕核问题展开交锋，以决定双方是否相互作出让步。但近日奥巴马表示“分歧依然很大，恐怕达不成目标”。此前，联合国安理会对伊朗实施四轮制裁，欧美也单方面对伊深化制裁，目前欧美允许伊朗日均出口不多于100万桶的石油。

　　对于本轮核谈，我们认为达成最终成果的可能性不大。原因有两个方面：

　　第一，美伊双方面临较大的国内政治压力。近期美国中期选举刚刚结束，共和党可谓大获全胜，掌控参众两院。而共和党在对伊问题上一直保持强硬态度，增添核谈难度;另外，虽然伊朗总统鲁哈尼属温和派，但该国不少议员则态度相反，而且该国最高领袖哈梅内伊则持续唱衰核谈，同样背负政治包袱。

　　第二，假如核谈最终取得成果，欧美再度放松对伊朗制裁，石油出口翻番，对当前国际油价无疑是灭顶之灾，这对于美国本土的页岩油生产同样是强大考验。巧合的是，此次美国中期选举中，共和党的背后财团之一就是石油公司。

　　4、期货市场多头逆袭(可能性：☆☆☆;影响程度：☆☆☆☆)

　　近五个月来，由于原油市场利空消息不断释放，期货市场看空氛围也随之不断升温，并出现了罕见的做空浪潮。以美原油期货为例，自7月份开始，交易商在美原油期货和期权中持有的净多头寸减少53%，其中多头头寸减少32%，而同期空头头寸暴增111%!

　　虽然目前原油期货市场看空氛围仍未有得到实质改观，但有一现象需要警惕。

　　以布伦特期货和期权为例，9月份以来，虽然投资者持有的净多头寸仍处于低位徘徊，但跌幅明显放缓。而与此同时，未平仓合约总量则大幅攀升。而且，近期原油期货成交量在稳步增长，由此可以看出，卖空者开始大量出售合约，短期内原油期货仍有继续下跌可能，但一旦出现抛售过度，反而可能引发多头抄底推涨油价。

　　此外，如前面所述，如果月末欧佩克作出限产决定，供需结构重归平衡，原油市场最大利空消息将移除，期货市场仓位可能会出现大规模调整，多头重新主导市场走势，进而推动国际油价大幅反弹。

　　5、产油国局势混战(可能性：☆☆;影响程度：☆☆☆)

　　俄乌军事冲突，ISIS中东暴力行径以及利比亚内部动乱等地缘紧张局势依旧活跃于石油市场。俄乌双方关系陷入拉锯战，而且随着冬季来临，天然气供应问题将为俄罗斯增加谈判筹码，领土及能源贸易争端预计仍难以根除;近来，虽然中东紧张气氛有所缓和，但ISIS仍在间断性的挑动市场神经，其潜在的风险因素不容忽视;利比亚内乱问题趋于长期化，内部分裂势力干扰下该国油田及港口频繁开与关，致使产量增长仍面临较大挑战。

　　而上述三国今年财政收支平衡所需的油价均高于100美元/桶，国际油价的大幅下滑也对政府带来巨大压力，进而将反映到民生问题之上。因此，油价大跌、领土纠纷、内乱等因素存在令上述地缘风险大范围升级的可能。而一旦局势升级，原油期货价格将会迅速反应。不过，由于市场供应整体相对过剩，将弱化地缘局势紧张所造成的供应紧张的担忧，所以，其影响程度相对较小。

　　除上述不确定性因素外，今年冬天北美是否还是严冬?美联储加息果真要提前到来?美国原油出口禁令会解除吗……，这些无疑都需要投资者提前做出预判，因为机会往往青睐有准备的人。